«Они по сути становятся банком», — заявил Майкл Кусумано, профессор Школы менеджмента Слоуна при MIT.
Инвестиции NVIDIA в размере 3 миллиардов долларов в продажу акций Meta*, о которых было объявлено во вторник, пополняют портфель долевых участий, кредитов и финансовых гарантий, превративший производителя чипов в то, что наблюдатели рынка называют центральным банком бума искусственного интеллекта. Эта паутина капитала поддерживает спрос на процессоры NVIDIA, которые обеспечивают работу глобальных дата-центров и стимулируют текущий технологический цикл. Данные объемы вывели NVIDIA на позицию самой дорогой компании мира по рыночной капитализации и сделали генерального директора Дженсена Хуанга главным арбитром финансирования ИИ. Тем не менее, такая финансовая архитектура вызывает у Уолл-стрит вопросы о том, не занимается ли NVIDIA искусственным раздуванием спроса.
Создание инфраструктурной паутины
NVIDIA приобрела доли в ведущих разработчиках ИИ, включая OpenAI, Anthropic и xAI Илона Маска. Компания также поддержала операторов неооблаков, таких как CoreWeave и Nebius, которые сдают в аренду вычислительную инфраструктуру на базе кремния NVIDIA. География ее присутствия охватывает французского разработчика ИИ Mistral, британский стартап в сфере автономного вождения Wayve и партнерство с южнокорейской SK Group для создания дата-центров в Азии. Помимо долевого участия, компания задействует финансовые буферы в качестве покупателя последней инстанции. Согласно сообщениям американских СМИ, NVIDIA обязалась выкупить неиспользуемые вычислительные мощности у CoreWeave на сумму до 6,3 миллиарда долларов, удерживает около 36 миллиардов долларов в виде облачных гарантий и поддерживает обеспечение на сумму до 105 миллиардов долларов, связанное с проектом дата-центра OpenAI.
Как отметил Майкл Кусумано, объемы денежных резервов NVIDIA оставляют ей немного альтернативных каналов для размещения средств, поэтому инвестиции в инфраструктуру, привязанные к закупкам оборудования, являются логичным использованием капитала. По словам Кусумано, управление собственными дата-центрами поставило бы NVIDIA в прямую конкуренцию с ее ключевыми клиентами и привлекло бы внимание регуляторов. Гил Лурия, руководитель исследований технологического сектора в D.A. Davidson, заявил, что NVIDIA нацеливается на недофинансированные сегменты рынка ИИ для закрытия пробелов в капитале, отметив, что хотя такой подход необычен, он работает так, как задумывалось. Дженсен Хуанг защищал эту стратегию, аргументируя тем, что передовые разработчики ИИ представляют собой новую категорию бизнеса, требующую десятков миллиардов капитала вместо стандартного венчурного финансирования, а поддержка NVIDIA обеспечивает им запас прочности для реализации задач.
«В том, что NVIDIA помогает своим клиентам, нет ничего принципиально порочного», — отметил Пауло Карвао, старший научный сотрудник Гарвардской школы имени Кеннеди.
Финансовая динамика и рыночные риски
Критики проводят параллели с механизмами эпохи доткомов, когда компании раздували показатели роста за счет инвестиций в структуры, которые впоследствии покупали их продукцию. Пауло Карвао заметил, что взаимозависимые отношения маскируют реальный устойчивый конечный спрос на рынке. Гил Лурия разделил потоки выручки, пояснив, что поддерживаемый вендором капитал, направляемый через CoreWeave на закупку чипов NVIDIA, обладает меньшей прозрачностью, чем прямые корпоративные закупки, обусловленные практической пользой для бизнеса — например, лицензирование моделей OpenAI со стороны Microsoft для корпоративного развертывания.
Риск концентрации остается главной уязвимостью. Согласно годовому отчету компании, на двух прямых клиентов пришлось 22% и 14% выручки NVIDIA в 2026 финансовом году. Пауло Карвао предупредил, что пересекающиеся финансовые структуры увеличивают системные риски заражения, если закредитованные операторы, такие как CoreWeave, столкнутся с финансовыми трудностями. Сжатие расходов на ИИ одновременно ударит по производителям чипов, строителям инфраструктуры и их финансовым спонсорам. Эти риски проявились на практике, когда акции поддерживаемых NVIDIA неооблачных компаний, включая CoreWeave, Nebius и IREN, снизились как минимум на 30% на фонежесточения кредитных условий для ИИ-инфраструктуры. По оценкам Карвао, текущий спрос на чипы по-прежнему сдерживается предложением и, вероятнее всего, сохранится еще в течение 12–18 месяцев, прежде чем выйти на плато, в то время как Кусумано прогнозирует устойчивый спрос на архитектуру NVIDIA на горизонте от трех до пяти лет.
Производитель чипов финансирует собственную клиентскую базу, одновременно неся миллиардные условные обязательства, из-за чего четкую границу между органическим рыночным спросом и субсидируемыми вендором закупками удается разглядеть только при ужесточении кредитных условий.
Как это выглядит рядом
Зачем производителю чипов связывать себя многомиллиардными обязательствами ради чужой инфраструктуры? NVIDIA распределяет свободные средства среди собственных покупателей, подменяя классический венчурный рынок и страхуя клиентов вроде CoreWeave обязательством выкупить невостребованные мощности. Оборотная сторона такой модели — сильная концентрация бизнеса, где всего два заказчика обеспечивают более трети годовых поступлений.